מתי, אם בכלל, האינפלציה העולמית תרים ראש?

האם גם בשנים הקרובות האינפלציה בעולם תמשיך להיות “על אש נמוכה”, או שמא היא עלולה להתחיל ולהרים ראש? • צבי סטפק, יו”ר בית ההשקעות מיטב דש, מנתח

זה מספר עשורים שלא קיימת אינפלציה של ממש במחירי מוצרים ושירותים בעולם. כאשר הייתה אינפלציה, היא נגעה לאינפלציה של נכסים פיננסים וריאליים, קרי, עלייה במחירי נדל”ן ומניות. עובדה זו מאפשרת לבנקים המרכזיים להמשיך ולהותיר את הריביות ברמה אפסית ולהמשיך ולהדפיס כספים.

הפד האמריקאי והבנק המרכזי היפני מדפיסים מדי חודש סכומי כסף ניכרים במטרה להחליש את המטבע המקומי ולהאיץ את הצמיחה במדינתם. גם ה-ECB האירופאי, שהזרים לפני כשנה וחצי, בעת משבר החובות הגדול שחוותה אירופה, כטריליון אירו, שב ומדגיש מדי חודש, שאם הדבר יהיה נחוץ, הוא לא יהסס להפעיל מחדש את מכונות ההדפסה. הצפה מאסיבית כזו של כספים, לצד ריביות נמוכות, ותוך שיפור בכלכלה העולמית בשנה האחרונה, הייתה אמורה, לפחות עפ”י ה”ספר”, לייצר בסופו של דבר אינפלציה. נזכיר, כי בשנות ה-70 של המאה הקודמת הפד האמריקאי הפחית את הריבית מרמה של 13% ביוני 1974 ל-5.5% במרץ 1975 והחזיק  אותה ברמות אלו זמן רב מדי עד לתחילת שנות ה-80. המטרה היתה אז לנסות ולחלץ את המשק האמריקאי מהמיתון, אבל היה לכך מחיר כבד בדמות אינפלציה דו-ספרתית, כאשר ברקע נרשמה אז עלייה חזקה מאוד במחירי הנפט.

עם זאת, בינתיים, התרחיש הזה אינו מתקיים כיום. האינפלציה בעולם המערבי, שהינה אינדיקטור מרכזי בשיקול של הבנקים המרכזיים בשאלה – האם להעלות את הריבית, ממשיכה להיוותר ברמה מאד נמוכה. כך, למשל, בארה”ב ובגרמניה האינפלציה בפועל ב-2013 הסתכמה ב-1.5% ו-1.6% בהתאמה, וב-2014 צפויה עפ”י החזאים לעמוד על 1.7% ו-1.4% בהתאמה. גם ציפיות האינפלציה לטווחים של 5 ו-10 שנים בעולם המערבי ממשיכות להיות מרוסנות, על אף שהן עלו מעט לאחרונה על רקע עליית מחירי הסחורות. בארה”ב הציפיות לטווח של 5 שנים נעות סביב רמות של 1.8%-2%, ול-10 שנים סביב 2.1%-2.2%.

המדינה שבה חלה דווקא קפיצה באינפלציה בפועל ובציפיות האינפלציה בשנה האחרונה הינה יפן, מדינה אשר סבלה כשני עשורים מדיפלציה. בעוד שהאינפלציה ב-2013 הסתכמה ב-0.35%, היא צפויה להגיע ל-2.5% ב-2014, וגם ציפיות האינפלציה ל-5 שנים רשמו קפיצה בחצי השנה האחרונה מ-1.2% ל-2.4%. זאת, בעקבות התוכנית הכלכלית האגרסיבית שהנהיגו הממשלה והבנק המרכזי במטרה לעודד את כלכלת המדינה אחרי שני עשורים אבודים.

מה מנע עד כה התפרצות אינפלציונית בעולם לנוכח כמויות הכספים האדירות ש”שופכים” הבנקים המרכזיים וחרף כל האזהרות של הכלכלנים מפני המחיר הכבד של הדפסות הכספים?

הסיבה העיקרית לכך שלא נרשמה קפיצה באינפלציה, היא עודף ההיצע הקיים בעולם. המשבר שחווה העולם המערבי בחמש השנים האחרונות אשר הוביל בתחילה למיתון ולאחר מכן לצמיחה נמוכה מאוד, לצד שיעורי אבטלה  גבוהים, הביא לירידה  בסך הביקושים. מנגד, בצד ההיצע ישנו כיום עודף קיבולת (Capacity). כך, למשל, בסין המשיכו בשנים האחרונות להשקיע בצורה מאסיבית ובנו כמויות אדירות של מפעלים, שכרגע עובדים בתפוקה חלקית בשל עודף ההיצע הגדול. סיבה נוספת הינה, שחלק ניכר מהכספים שהבנקים המרכזיים מדפיסים, שוכבים במרתפי הבנקים המקומיים, והאחרונים לא ממהרים לספק אשראי לגופים עסקיים ופרטיים מטעמי שמרנות, מבחינת “נכוו ברותחין נזהרים בצוננין”. סיבות אלו הביאו לירידה במחירי הסחורות בשנים האחרונות, ובשל כך, הן האינפלציה בפועל והן הציפיות לאינפלציה נותרו ברמה נמוכה.

ומה לגבי המשק המקומי?

ישראל חווה בשנה האחרונה דעיכה אינפלציונית וזאת ממספר סיבות. ההאטה הגלובלית נותנת את אותותיה על המשק  המקומי שרושם התמתנות בצמיחה. גם הייסוף של המטבע המקומי לצד הירידה במחירי הסחורות בעולם בשנה האחרונה (לא בתקופה האחרונה), הובילו לייבוא זול של מוצרים וסחורות. כמו כן, הרגולציה דחפה ועודנה דוחפת להוריד את יוקר המחייה, כדוגמת הרפורמות שעבר ענף התקשורת, וכיום ענף המזון, ואולי בעתיד אף ענף הנדל”ן, עוזרת לרסן את האינפלציה המקומית. כל אלו הביאו את האינפלציה בפועל לעמוד של 1.2% ב-12 החודשים האחרונים והורידו את ציפיות האינפלציה ל-10 שנים מרמה של 2.6% לפני כחצי שנה לרמה של 2.4% כיום.

ומה עם מבט קדימה? האם גם בשנים הקרובות האינפלציה בעולם תמשיך להיות “על אש נמוכה”, או שמא היא עלולה להתחיל ולהרים ראש?

להערכתנו, אם השיפור בנתונים הכלכליים בעולם המערבי בכלל ובארה”ב בפרט יימשכו בקצב של השנה האחרונה, אנו צפויים לראות המשך עלייה קלה בציפיות האינפלציוניות, וזאת בשל עלייה בביקושים ש”יסגרו” את עודף ההיצע ויביאו לעליות מחירים. הדבר מעלה כיום את האטרקטיביות של האפיק הצמוד בטווחים הבינונים-ארוכים בכל אחת מאותן מדינות. לגבי השאלה האם אנו צפויים לרמות אינפלציה גבוהות בשנים הקרובות, חשוב לזכור, שלרוב אינפלציה נוצרת מציפיות שמזינות את עצמן. כל עוד קיים אמון של הציבור כלפי הבנקים המרכזיים לגבי יכולתם לשמור על יציבות המחירים, אזי האינפלציה תמשיך להישאר ברמות סבירות ולא תתפתח לאינפלציה גבוהה מדי. תנאי לכך הוא, שהבנקים המרכזיים ימשיכו להיות עם “היד על הדופק”, ולא יהססו להעלות את הריבית ברגע שיזהו סכנה לעליית מדרגה של ממש באינפלציה.

בגרף שלהלן ניתן לראות את ציפיות האינפלציה ל-10 שנים במדינות השונות שנמצאות יחסית באותה רמה כבר מספר שנים, פרט לישראל שבה נרשמה ירידה קלה.